03.12.2022

Понимание экономической машины, часть 4

1 min read

Основной темой части 1 и других предыдущих частей этой серии является то, как долг позволяет расходам, инвестициям и, следовательно, экономике расширяться, как резиновая лента, за пределы, налагаемые денежной массой. Но если возможность брать взаймы для продолжения роста звучит слишком хорошо, чтобы быть правдой, то это потому, что так оно и есть. Также существуют лимиты на долг.

Очевидным и актуальным в настоящее время является инфляция. Долг может увеличиваться намного быстрее, чем способность экономики производить товары, что приводит к ситуациям, когда слишком много денег гонится за слишком небольшим количеством товаров, создавая инфляцию выше среднего.

Обычное решение — более высокие процентные ставки, что увеличивает привлекательность наличных денег на вашем сберегательном счете и снижает привлекательность долга — чем больше сбережений и меньше расходов, тем меньше совокупные расходы и инфляция. Но инфляция — не единственное долгосрочное последствие долга.

долговые пузыри
Долг очень удобен — он позволяет вам купить то, что вы хотите сейчас, даже если у вас недостаточно денег. В скромных количествах или при правильном использовании он может быть весьма полезным. Это потому, что капитал для финансирования роста стоит дорого. Добыча природных ресурсов стоит дорого. Так же как и фабрики, самолеты или массивные корабли для экспорта ваших товаров. Капитальные активы, обеспечивающие экономический рост, стоят больших денег авансом и постепенно приносят отдачу от инвестиций.

Если бы компании были вынуждены платить за капитал исключительно из доходов и сбережений, ничего бы не было построено. Таким образом, долг (в виде банковских кредитов или облигаций, выпущенных для инвесторов) часто используется для финансирования этих огромных капиталовложений — другими словами, большая часть инфраструктуры, поддерживающей экономический рост, финансировалась и финансируется за счет долга.

Инвестиции, финансируемые за счет долга, имеют смысл, если доход от этих инвестиций превышает стоимость долга. На начальных этапах экономического бума это часто бывает — широкие возможности для высокодоходных инвестиций привлекают большие расходы, финансируемые за счет долга. Успехи предыдущих раундов инвестиций создают повышенный аппетит к заимствованиям и риску и, что более важно, к более крупному и более ценному пулу залога.

Залог — лучший друг долга. Кредиторы используют залог, чтобы защитить себя, когда выдают кредиты (когда заемщик не может заплатить, кредитор берет залог). Таким образом, чем выше залог, тем охотнее кредиторы выдают ссуды и тем больше суммы, которые они готовы выдать.

Это может быстро выйти из-под контроля, поскольку создает петлю обратной связи — рост и оптимизм увеличивают долг, что увеличивает цены на активы, что приводит к большему заимствованию против увеличения стоимости этих активов и так далее. Я полагаю, что Чарльз П. Киндлбергер описал долговой пузырь следующим образом:
Как проценты, так и основная часть долга могут быть погашены за счет доходов, полученных от инвестиций, сделанных с этим долгом.

Доход падает (из-за того, что слишком большой капитал преследует слишком мало возможностей), так что его достаточно только для выплаты процентов — основная сумма постоянно циркулирует.
Дохода не хватает даже на проценты. Карточный домик зависит от постоянного роста цен на активы.

Шаг 3 похож на схему Понци. На данный момент все зависит от новых денег, поступающих для покупки активов и продолжающих повышать их цены, так что повышенные значения могут быть использованы либо для непосредственного погашения ранее существовавшего долга, либо для финансирования нового долга (для погашения старого долга).
долговые кражи
Когда экономика достигает шага 2 или шага 3, она становится все более хрупкой. Ситуация обычно усугубляется экстраполяцией (ожидается, что рост цен и хорошие времена будут продолжаться бесконечно), что способствует большему потреблению, финансируемому за счет долга (например, оплата отпусков, предметов роскоши и т. д. по кредитной карте). В этот момент небольшой спад или распродажа цен на активы, на которые здоровая экономика, вероятно, не обращает внимания, могут вместо этого вызвать череду банкротств и финансовую панику.

Катализатор может быть искусственным. Например, центральный банк решает ужесточить ставки, чтобы замедлить темпы кредитования. Или для небольшой экономики может случиться так, что крупный импортер ее товаров перенесет спад. Он также может быть экзогенным, как COVID. Какова бы ни была причина, когда экономика неустойчива и перегружена долгами, не требуется много времени, чтобы развернуть цикл обратной связи между залогом и долгом.

Какой бы ни была искра, как только цены на активы начинают массово снижаться, кредитование сокращается (поскольку стоимость залога падает), что наносит ущерб экономике и приводит к еще большему снижению цен на активы.

Спады долгов и восстановление после них могут длиться долго (много лет), потому что экономике необходимо вернуться к шагу 1 (где доходы от инвестиций могут с комфортом финансировать как проценты, так и основную сумму долга). Это означает, что избыточные мощности должны быть уничтожены или консолидированы, а весь долг, накопленный на шагах 2 и 3, должен быть урегулирован. От того, как политики и центральные банки решат решать эти проблемы, зависит, сможет ли экономика постепенно восстановиться, войдет ли она в затяжную дефляционную рецессию,